全球风电复合材料龙头,全面布局头部客户
   
公司产品下游大部分为风电,机舱罩全球市占率约10%,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等全球龙头。公司2018年风电配套类、模具类产品产量分别为2203套、26899平米,在建产能包括风电机舱罩1000套、叶片模具25套、预计2019-2020年逐步投产。
   
大客户订单推迟致业绩下滑,反弹修复动力强劲
   
2018年公司归母净利润下滑20.5%,主要由于西门子歌美飒合并整合导致前三季度订单减少,2018年10月之后西门子歌美飒订单已经恢复。由于2018年基数较低,2019年一方面受益于大客户订单修复,另一方面受益于风电行业转暖,公司业绩反弹冲高动力强劲,公司预计2019Q1净利润3300-3800万元,同比增幅高达96%-126%。
   
风电迎装机热潮,公司主供国内外大客户将大幅受益
   
2018年全球风电累计装机590 GW,2018年新增装机51.3 GW,同比下滑2.5%;我国风电累计装机209GW,新增21GW,同比增长6.8%,我国已是第一大风电装机国家。2018年风电消纳持续改善,弃风率已降至7%。由于绿色能源配额制2019年落地,且已核准风场2019年底前必须开工才能享受降价前电价,预计2019-2020年风电将迎装机热潮,从招标来看,2015-2017公开招标容量分别为18.7/28.4/27.2GW,2018前三季度公开招标量已达23.9GW,行业未来3年装机有保障。风电全球前2厂商维斯塔斯、西门子分别为公司前两大客户,近年来公司与国内龙头金风科技合作亦愈发密切,公司对全球大客户的完善布局将充分受益风电装机潮的来临及行业集中度的提升。公司第一大客户维斯塔斯2018年末新增及在手订单双双创新高,增幅分别高达27%、36%,为公司2019年新订单奠定坚实基础。
   
加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力
   
随着全球超高净值人群人数的持续增加,游艇市场空间稳步扩大。公司原有部分游艇模具产能,募投项目中亦包含10套游艇模具产能,预计2020年投产。此外公司2018年并购双一游艇加码游艇布局,游艇业务未来将构筑公司成长新动力。
   
在汽车工业领域,轻量化、节能环保成为主要发展方向,车用复合材料能够有效降低汽车重量,因而需求快速增长。公司2017年工程车罩产量近3500件,募投项目10万件产能预计2019-2020年逐步投产。
   
环氧树脂价格中枢下降,形成成本端利好
   
公司原材料中树脂占比最大,主要为环氧树脂,历史上公司毛利率与环氧树脂价格显著负相关。进入2019年,环氧树脂价格虽短期上涨,但全年价格中枢大概率低于2018年,对公司成本端形成利好。
   
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.81、2.39亿元,对应PE 16、12X,维持买入评级。
   
风险分析:产能投放不及预期风险、风电政策变化风险、安全生产风险、宏观经济大幅波动风险。