风电配套制品行业领导者。双一科技是中国树脂基复合材料应用领域的领先企业,国内知名的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。主要产品为风电机舱罩类产品、大型非金属模具、工程及农用机械设备覆盖件、车辆碳纤维复合材料制品等。
   
复合材料行业持续健康发展。复合材料制品行业的上游主要为玻璃纤维、树脂等行业,下游主要为风电、汽车、工程机械、游艇等行业。全球复合材料市场价值及产量近年来稳步上升。根据JEC测算,2016年全球复合材料行业总产值约为820亿美元。风电行业保持高速发展,风电装机量创历史新高,据中国风能协会统计,2016年中国新增安装风电机组11,954台,新增装机容量23,37万千瓦。
   
风电配套模具龙头,主营业务发展迅速。2012-2017年,风电配套类业务收入从11894万元增长到41105万元,复合增速为28%,营收占比从75%下降到69%;非金属模具类收入从1620万元增长到14658万元,复合增速为55%,营收占比从10%增长到25%;车辆覆盖类业务收入从1440万元增长到3006万元,复合增速为16%,营收占比从9%下降到5%。2017年公司出口业务收入为21047.73万元,在营业收入中占比35%,近6年复合增长率为51%。公司主要利润来源于风电配套类业务。2017年,风电配套类的毛利为17982.45万元,同比增长5.57%,毛利占比69%;非金属模具类的毛利为7029.62万元,同比增长66.25%,毛利占比27%;车辆覆盖件类的毛利为802.54万元,同比增长61.18%。
   
募集资金用途。公司募集资金用于建设以下项目:(1)机舱罩及大型非金属模具产业化项目;(2)复合材料应用研发中心项目;(3)年产十万件车辆用复合材料制品项目;(4)补充流动资金。项目募集资金净额47851.19万元,计划新增25套叶片模具、10套游艇模具、1000套风电机舱罩及十万件车用复合材料的产能,募投项目将助公司突破产能限制,拓宽产业链条。
   
盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿、2.13亿,摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.92元。考虑公司是次新股,给予2018年略高于行业平均的32倍PE ,目标价38.4元,给予“增持”评级。
   
风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。